Druhý kvartálu roku 2024 je za námi, což nabízí skvělou příležitost reflektovat, co jsme zažili a co nás možná na trzích letos ještě čeká. Americký akcio­vý index S&P 500 ke své hodnotě přihodil dalších 4,5 procenta po desetiprocentním výnosu prvního kvartálu. Celkový výnos za první pololetí tudíž činí 15,5 procenta, což je o to impozantnější, že navazujeme na loňský 23procentní růst.

Přes veškerá nepříznivá inflační data a s tím související vytrvale jestřábí Fed zůstávají slova akciových medvědů nevyslyšena. Síla investičního příběhu umělé inteligence je jednoduše nezlomná a vlastně se není čemu divit, když Nvidia dodává jedno pozitivní překvapení za druhým. Silný výhled, který počítá s dalším osmiprocentním mezikvartálním růstem tržeb, je toho jasným příkladem.

Na druhé pololetí nám – investorům a portfolio manažerům – tu však vyvstává problém. Zaprvé je tady vysoká koncentrace v rámci indexu S&P 500; tři největší společnosti, tedy Microsoft, Apple a Nvidia, tvoří téměř dvacet procent jeho váhy. Nicméně jelikož je trh s umělou inteligencí značně oligopolním prostředím, toto riziko se ještě dá překousnout. Je v něm vidět obrysy reálného fundamentu.

Horší je to ale s naceněním. Navzdory silnému růstu zisků technologického sektoru je násobek P/E indexu S&P 500 (odvozený od očekávaných zisků, takzvaného fwd P/E) nad hodnotou 20. Z historického hlediska jsou tudíž akcie velice drahé. Není ale rozumné nechat se děsit přirovnáními k dot-com bublině, tak špatné to zdaleka není (hodnota tehdy přesahovala číslo 25).

Moc prostoru pro růst akcií přes expanzi násobků tady však již nevidím, nedojde-li na další přelom ve využití (a hlavně monetizaci!) umělé inteligence. S Fedem odhodlaným přivést ekonomiku do recese zase nelze čekat expanzi marží a čistých zisků přes širší konjunkturu.

Co si z toho odnést? Že ve druhém pololetí bychom se konečně mohli dočkat výraznější sektorové rotace do podhodnocených částí indexu, jako jsou energetika nebo utilities. Technologický sektor by si mohl konečně vydechnout. Nicméně vzhledem k jeho nadváze v indexu S&P 500 můžou pasivní investoři takovéto vydechnutí nepříjemně pocítit.

Autor je portfolio manažer J&T Investiční společnosti

Druhý kvartálu roku 2024 je za námi, což nabízí skvělou příležitost reflektovat, co jsme zažili a co nás možná na trzích letos ještě čeká. Americký akcio­vý index S&P 500 ke své hodnotě přihodil dalších 4,5 procenta po desetiprocentním výnosu prvního kvartálu. Celkový výnos za první pololetí tudíž činí 15,5 procenta, což je o to impozantnější, že navazujeme na loňský 23procentní růst.

Přes veškerá nepříznivá inflační data a s tím související vytrvale jestřábí Fed zůstávají slova akciových medvědů nevyslyšena. Síla investičního příběhu umělé inteligence je jednoduše nezlomná a vlastně se není čemu divit, když Nvidia dodává jedno pozitivní překvapení za druhým. Silný výhled, který počítá s dalším osmiprocentním mezikvartálním růstem tržeb, je toho jasným příkladem.

Na druhé pololetí nám – investorům a portfolio manažerům – tu však vyvstává problém. Zaprvé je tady vysoká koncentrace v rámci indexu S&P 500; tři největší společnosti, tedy Microsoft, Apple a Nvidia, tvoří téměř dvacet procent jeho váhy. Nicméně jelikož je trh s umělou inteligencí značně oligopolním prostředím, toto riziko se ještě dá překousnout. Je v něm vidět obrysy reálného fundamentu.

Horší je to ale s naceněním. Navzdory silnému růstu zisků technologického sektoru je násobek P/E indexu S&P 500 (odvozený od očekávaných zisků, takzvaného fwd P/E) nad hodnotou 20. Z historického hlediska jsou tudíž akcie velice drahé. Není ale rozumné nechat se děsit přirovnáními k dot-com bublině, tak špatné to zdaleka není (hodnota tehdy přesahovala číslo 25).

Moc prostoru pro růst akcií přes expanzi násobků tady však již nevidím, nedojde-li na další přelom ve využití (a hlavně monetizaci!) umělé inteligence. S Fedem odhodlaným přivést ekonomiku do recese zase nelze čekat expanzi marží a čistých zisků přes širší konjunkturu.

Co si z toho odnést? Že ve druhém pololetí bychom se konečně mohli dočkat výraznější sektorové rotace do podhodnocených částí indexu, jako jsou energetika nebo utilities. Technologický sektor by si mohl konečně vydechnout. Nicméně vzhledem k jeho nadváze v indexu S&P 500 můžou pasivní investoři takovéto vydechnutí nepříjemně pocítit.

Autor je portfolio manažer J&T Investiční společnosti